A股蓝筹进入价值洼地 机构重新吸纳

　　欧国峰 戴建平 魏子丹 孟凡红

　　去年10月以来，下跌的“羊群效应”使得包括机构在内的投资者大量抛弃蓝筹股，如今这种做法已到了需要重新审视的时候。

　　事实上，尽管以公募基金代表的机构仍对蓝筹股存在分歧，但总体看法已回暖。业内人士认为，随着宏观经济和政策的逐渐明朗，公募基金对经深幅调整后的蓝筹估值的重新认可，市场信心将逐步恢复，行情将有望延续下去。

　　业绩增长超群

　　经济增长放缓、通胀势头加剧、宏观调控从紧，曾使投资者忧虑会大幅度降低蓝筹股公司的业绩增长。今年的A股上市公司一季度报告显示，上市公司整体业绩增长放缓，但蓝筹公司仍超越市场均值且具可持续性。

　　据东北证券统计，已经披露1季报数据的A股上市公司中，累计同比增长26.72%，环比下降3.62%。但其中银行、煤炭、造纸、航运等行业的业绩增速上升；房地产及零售、制药等消费相关行业的利润增速也只是略有回落。在这些行业中，以沪深300成份股为代表的蓝筹股较为集中(见图2)。

　　更重要的是，尽管仍将面临5%以上的通胀忧虑，但这些行业业绩增长的可持续性可期，其中很重要的一个原因是具备自主定价权。

　　煤炭主要分为焦煤和电煤。前者属于稀缺资源，此类企业的主要成本源自于各种原辅料价格、钢材、木材、水泥和人工，随着所有这些生产资料价格的上涨，焦煤生产成本上涨，但国内焦煤市场上的供给偏紧，国内焦煤完全由企业自主定价，所以焦煤生产企业的成本转嫁能力较强。

　　钢铁行业也是如此。尽管受铁矿石价格上涨，钢铁企业生产成本上升，但国内钢铁企业具有自主定价权，也具有较好的成本转嫁能力。

　　信贷从紧尽管会制约银行的信用扩张业务，但由于长期存在的存贷利差，使得银行的传统业务获利能力不减。且目前各商业银行正积极拓展金融租赁、代客理财、信用卡等中间业务，新的利润增长点正逐渐形成。

　　Wind资讯对35家研究机构的最新研究成果汇总显示，除了4家对银行业做出“中性”评级、其余均给出了“买入”、“增持”、“强于大市”等评级。钢铁业的情形与此近似。

　　此外，尽管受价格管制，炼油类企业和电力企业不能将成本转移，但已有和将有的政策性弥补能改善这种处境。譬如，国内石油类上市公司下属开采类企业和炼油类企业，前者因国内原油价格受国际市场影响，当前国际原油价格的高企对其有利；对后者说，虽因国内成品油价格由政府控制，造成一些炼油企业面临亏损，但其能够获得财政补贴。

　　综合多家机构的研究成果，整体估算，沪深300成份股中，至少过半行业的业绩增长会持续超越市场平均水平。

　　市盈率比2006年底低20%

　　随着前期蓝筹股随大盘下跌，蓝筹板块的市盈率也急剧下降。这对一些机构重新具有了吸引力，同时也促使其反思前期过度杀跌的做法。

　　据《投资者报》统计，至5月15日收盘，沪深300板块的市盈率约27倍，相对A股市场整体市盈率低9.21%，这一水平比2006年底低20%(见表1)。而分行业来看，招商证券采用各行业的市盈率与整个A股市场市盈率做比较，得出了“相对市盈率”指标——通过将当前的相对市盈率和历史相对市盈率相比，发现房地产业、金融业、医药行业、交通运输业、轻工制造行业的数值偏低。而从动态市盈率看，根据机构的预测，沪深

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